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大宗商品：限電限產，影響幾何？
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信義通
創建日期：
2021-09-28
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四季度能源風險可能加劇
8月17日，國家發改委發布《2021年上半年各地區能耗雙控目標完成情況晴雨表》，對各省的能耗雙控形勢進行分析預警。9個省（區）上半年能耗強度不降反升，為一級預警，其中不乏江蘇、廣東等工業大省。在今夏能源需求超預期增長后，開始季節性減弱，天然氣價格觸頂回落。但一波未平一波又起，“拉尼娜”可能造成冷冬的預期加劇了全球范圍內對今冬能源短缺的擔憂。
動力煤：關注四季度高煤價風險
近來動力煤領漲大宗商品，一是當前庫存不斷降低，已觸及歷史低位，二是市場預期四季度基本面緊張情況難以緩解。
今年以來動力煤的供應量增長慢于需求，前8個月原煤產量同比增長僅4.4%，分地區看，內蒙古拖累較大，同比與去年持平。進口量則下滑明顯，同比收縮約10.3%。但在需求端，今年前7個月火力發電量同比增長約15.8%，供需缺口明顯。國家發改委公布的重點電廠煤炭庫存天數在今年7月已降至11天，而去年同期是23天。
今年以來煤炭批復項目數量有所提高，但安檢、環保對供給的約束仍較大，且進口難以大量放量。據我們測算，假定國內動力煤恢復峰值產量，在經濟平穩以及煤炭進口總量持平的情況下，我們預計四季度的全國煤炭產出同比將上升近2%。國內電力緊張、動力煤短缺的局面可能隨著煤炭產能釋放和工業“雙限”措施得以暫緩，供需缺口將小幅收斂，但冬儲補庫以及取暖季保供壓力可能仍然較大，庫存可能難以明顯修復。
工業品供給東風壓過需求逆風
近地方上限產、限電趨嚴。江蘇、廣東等地的獨立電爐廠與螺紋軋線等環節因耗電強度較大，多受管控。廣西、云南、寧夏的電解鋁行業受到限電、限產，且電解鋁的復產和投產對電力穩定供應要求較高，當前約束下可能難以兌現；福建的不銹鋼和鎳鐵生產受到影響；而云南和廣西的鋅冶煉廠早在5月份和7月份就分別受到電力供應管束，環比減量較小。銅冶煉受到的影響相對較小。基本金屬加工端受到的影響亦較大，一級預警的9個省份中，今年上半年銅材和鋁材產量分別占全國的29%和27%，因此需要持續跟蹤限電措施對基本金屬下游加工行業補庫需求的干擾。
鋁：限電措施再加碼
在被發改委點名的9個省份中，鋁產能占全國40%，其中云南在 5 月、7 月和 9 月分別發布限電限產通知，近的通知中要求綠色鋁企業 9-12 月份月均產量不高于 8 月份產量。廣西則要求6家氧化鋁企業和8 家電解鋁企業 9月的產量分別不得超過2021年上半年平均月產量的50%和 80%。電解鋁作為用電大戶，受能耗雙控影響較大，此外，電解鋁復產和投產對電力穩定供應要求較高，當前政策下難以兌現。限電對鋁下游加工業影響也較大，電解鋁社會庫存連續第二周小幅累庫，九、十月的降庫預期尚未兌現，需要持續關注“十一”節后庫存變動情況。
海外方面，印度鋁業協會表示，國有煤企大幅削減非電力行業煤炭供應的決定導致鋁企的自備電廠面臨煤炭短缺困境，煤炭持續短期可能會產生不利影響。
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